有两则有关铁道部的新闻并在一起读是很有意思的。一是铁道部发行200亿元90天期超短期融资券，发行文件显示，铁道部信用级别经中国评级机构大公国际综合评定为AAA级。二是铁道部近五年的财务报表显示，过去五年铁道部总资产翻了2.4倍，但负债同时翻了3.3倍，2011年上半年达到20907亿元；营业收入仅增长六成，净资产仅增长七成，而净利润累计只有17亿元。（《京华时报》、《投资者报》8月8日）

按照铁道部现在的扩张速度，2万亿元只是一个开始。铁道部报告显示，铁道部所属运输企业2011年上半年盈利42.9亿元，负债率为58.53%。按照企业的正常标准，一般来说，正常负债率在30%-50%，部分行业可以放宽在60%左右，而70%是公认的警戒线。而据民生银行发布的《2010年中国交通运输业发展报告》，到2012年, 铁道部的资产负债率将可能超过70%。即使以年利润100亿元计，且所有利润均用于还债，还不算利息，2万亿元债务也要还200年。铁道部的还债压力将成为不可承受之重。可是，大公国际何以给铁道部的融资券以三A评级？

首先，必须了解一下铁路的属性。按照1990年颁布的《铁路法》，铁道部属于国家机关，是主管铁路的职能部门；然而，铁道部及职能部门却又以企业的身份组织全国铁路的生产和经营活动，安排产、供、销。换言之，铁道部是国家机关，又是企业法人，这种双重身份表明，铁道部发行的债，就相当于国债。众所周知，在理论上，国债都是有国民税收作保障的。所以清朝各级政府，即便铁道部效率低下，它的债券得到三A评级各级政府领导，实在是理所当然。

在2008年金融危机中，有一个经济学概念一再被提及，即“大到不能倒”（Too Big to Fail）。当一家足够大的企业破产时，政府不会等闲视之，甚至不惜拿纳税人的钱去填补漏洞，以避免企业倒闭后所掀起的巨大连锁效应。铁道部及其所领导的企业之大，不

言自明，即便还不起债，破产清算也只能是天方夜谭。毫无疑问，一旦铁道部不能还本付息，政府不可能置之不理。

大公国际作为中国最具权威的评级机构，对于这一点，自然早就参透了。另外，即使铁道部不做任何宣传，理性的债券申购者也十分了然其中利害关系。

政府靠什么还债？一是增加税收各级政府任期，二是财政赤字。“增税”很容易造成民怨，财政赤字也并非免费的午餐，终究还是要还的，而通过虚拟的货币扩张，则是抵消债务压力的最低廉方法。根据《中国人民银行法》，央行不得对政府财政透支，也不得向地方政府、

各级政府部门提供贷款。尽管直观的“财政性通货膨胀”被阻断，但发行国债则成为弥补财政赤字的常用方法。正如央行张远军所分析的，商业银行购买国债的行为，相当于商业银行对财政部门发放贷款，由此扩大了社会信贷总规模，增加了货币供给总量。于是，通货膨胀就这样形成了。

当初的四万亿经济刺激计划，有相当一部分就流到了铁道部的口袋。而今天，我们正在忍受的，正是这四万亿带来的通胀煎熬。不久的将来中国评论网，铁道部的债务也可能会通过“通货膨胀税”的形式分摊到我们每一个人的头上。铁道部发债，最终埋单的人却是全国人民，这种只赚不赔的生意，信用岂能不高？（作者为经济学博士、法学博士）

责任编辑：NF075