中国股市又开始熊冠全球，7月份中国股市跌幅全球第一。与此同时，八月行情“开门绿”，两市近600股跌停，似乎也是一个极为不利的信号。

3日沪深股指延续下行势头，跌幅双双超过1%。创业板指数则出现逾5%的跌幅，收盘跌破2400点，较历史高点重挫逾四成。

当日上证综指以3614.99点开盘，全天围绕3600点整数位反复震荡。早盘摸高3648.94点后沪指震荡走低，午后下探3549.50点，跌幅一度超过3%。此后沪指企稳回升，尾盘收报3622.91点，较前一交易日跌40.82点，跌幅为1.11%。

深证成指收盘报12161.58点，跌212.68点，跌幅为1.72%。

创业板指数再现深幅调整，尾盘未能守住2400点，以2399.27点报收，跌幅高达5.53%。

沪深两市仅500多只交易品种上涨。不计算ST个股和未股改股，两市70余只个股涨停，跌停个股则高达近500只。

在前一交易日基础上，沪深两市继续缩量，分别成交4460亿元和4023亿元，总量降至8500亿元以下。

也就是说，经过三个多星期的政府强力救市，股市不仅没有企稳，股指却又回到救市前的原点。

更为严重的是，经过上周的股市暴跌，整个市场对中国股市的信心更是低落。有消息显示，目前国内基金经理建议未来3个月股票配置降至72．5％，创6年半新低，中期熊市成为整个中国股市的主流预期。

就中国股市的本身来看，监管层正在对中国股市全面的“去杠杆化”，无论是限制场外配资，还是股市一些金融衍生产品规则检讨，及股市程序化交易限制等，都表明监管层正在下决心全面限制中国股市的过度杠杆化。

纽约大学斯特恩商学院金融学系教授罗伯特•怀特洛(RobertWhitelaw认为杠杆的过度使用和缺乏流动性是导致此轮A股大幅波动的主要原因之一。

从全球投资史来看，大多数金融危机的背后都是信用危机，本质上亦是去杠杆危机。从1929年的大萧条，到2008年的华尔街金融海啸，以及最近的A股市场暴跌，莫不如是。

“一放就乱，一管就死”，这是深沪股市过去26年的通病。本轮行情前期的快速上涨本质上是一波投资者放大融资杠杆所带来的杠杆牛市，而下跌则也是杠杆率过高惹的祸。

投资者敢于加杠杆，无非是政策面有所谓“国家牛市”的暗示、资金面有央行放松银根的护航、基本面有上市公司并购重组题材众多……类似因素仍在，但股市却已面目全非，快牛变慢牛的梦想破灭。

沪综指从6月15日大跌2%开始，本周一跌至3622.91点，短期内最大跌幅达三成，从技术角度说，沪综指已进入熊市格局。

融资去杠杆是熊市罪魁祸首，本质上是资产负债表式危机。类似行为一旦强化极易形成蝴蝶效应，引发金融海啸。

且不说数额巨大难以查清的配资金额，就是深沪两市的融资余额亦不容易去杠杆——从6月15日的22319亿到7月1日的20305亿，减少不到一成，沪综指却跌去两成多。

如果融资余额继续减少，场外还有谁能接盘?谁敢接盘?现货市场无法出货，股指期货被迫做空，这造成市场恶性下跌。

美国雷曼兄弟破产时带来的华尔街投行流动性风险，就是大家都想平仓时，已找不到交易对象。当下，深沪股市正面临类似危机。

对监管层来说，对股市快熊演变成金融危机的风险要有清醒认识，要避免让全社会陷入去杠杆的金融风暴之中。

清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵在纽约出席著名智库外交关系协会的论坛时强调：“杠杆一定要控制。一定要控制股民借钱的这种行为，控制他的资格。比如说，开户的资金量不到100万人民币的，坚决不能用杠杆!”

李稻葵认为，救市要“打七寸”、“要抓关键问题”。而这个关键就在于股指期货。

他形象生动地打比方说：“这次的救市眉毛、胡子一把抓;各种佐料，醋、酱油、生姜都往里扔，其实真正起作用的就一两味药。我认为最厉害的药应该抓股指期货。股指期货如果抓住的话，四两拨千斤就能搞定了。”

现在的问题是，到底有多少杠杆资金需离场?按中国社科院尹中立的统计是6万亿元左右，即公开融资融券2万多亿，上市公司股东把股票质押给券商借钱2万亿，伞形信托约1万亿，其他类型的配资不少于1万亿。

中证监会数据显示，当前配资平仓的规模极小，才区区数十亿元。于是问题来了，这是不是意味着去杠杆才刚刚开始，还未进入集中爆发期?6万亿杠杆资金去多少才是合理?股指会因此跌多少?会否波及楼市乃至实体经济?监管层对此要有风险测评。

在市场流动性枯竭的背景下，监管层救市如果仍扮演孤军作战的角色，则如大象面对多数市场参与者形成的蚂蚁雄兵，救市极难成功。

回顾1998年香港救市成功，原因就在于中央政府、港府和香港资本巨头联手做多股指，在汇市、期市和股市上全面布局，从增加资金供给、修改游戏规则等方面精确打击空头，迅速扭转了市场的下跌预期。

在本轮股市下跌以来，高层不断出手释放暖意，如央行降息降准、证券监管层面降低证券交易费用、放宽融资合约限制……类似制度只是在让杠杆资金退出时稍微畅通，并未上升到直接干预股指和歼灭空头的层面。

从杠杆牛市和熊市的形成原理出发，救市如救火，出手要快准狠，以非常时期的非常举措，让多头不再因去杠杆加入空头阵营，让空头平仓且转身多头阵营，即“空头不死，熊市不止”。

这需要诸如社保、汇金和中投等有强烈官方色彩的资金同时入场托市，同时修改游戏规则，从制度上遏制空头增量，并适度甚至大幅减少IPO和再融资规模。即便如此，救市仍难言胜利。上一轮熊市从6124点跌到1664点的经验显示，当时高层多次出手，亦未成功救市。

即使香港1998年救市成功，官方定义仍是“惨胜”，因为救市必定要付出巨大代价，且救市越迟代价越大。本轮A股熊市多了去杠杆的压力，来势快跌得急跌得深且后市不确定性极大。

中国社会科学院金融研究所研究员易宪容认为,尽管在当前中国股市十分脆弱的情况下，国家队是不会退出市场，而且政府还会进一步采取更多的救市政策，但是这些政策效果如何同样是不确定的。

过去一个月，为了响应监管部门要求，A股上市公司展开了大规模的股价自救行动。统计显示，7月份上海及深圳两市共有881家上市公司发布了各类股东增持及回购的相关公告，涉及资金达641亿元，创出历史最高记录。

虽然，以证金公司为代表的“国家队”进入股市救市以来，股市一度走出强劲的反弹行情。正是在这种反弹的气氛下，“救市成功论”在市场上流传出来，甚至有关救市资金撤退的话题、IPO重启的话题也开始在市场上流传。并且有业内人士甚至担心救市会不会又救出一个疯牛市出来。

但即使这样做也没有让企业股价企稳，中国股市同样再次震荡。有关舆论对股市的看法未免过于乐观了一些。实际上，目前的股市依然很脆弱，而投资者更是处于惊弓之鸟状态，股市稍有风吹草动，整个市场就是四面楚歌。

如在政策救市的背景下，上证指数居然创下8年来最大日跌幅，两市跌停的非ST类个股居然达到1800余只，仅次于6月26日的2000余只。可见，目前的A股市场仍然是不堪一击的，投资者仍然处于恐惧之中，对股市缺少必要的信心。

另外，随着美国加息步伐越来越近，美联储的货币政策对新兴市场经济国家的溢出会越来越大。

目前美国经济复苏以及就业状况来看，加息的步伐可以说已经越来越近了。美国商务部30日公布的初步数据显示，今年第二季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.3%，较第一季度0.6%的经济增速明显加快。

而美国经济增速加快的原因，主要是汽车等大件消费品支出增加，以及房地产市场走强。同时，就业市场也明显增强，目前还没有减弱的迹象。

市场预期，这种良好的现象将会推动美联储最早可能在9月启动近十年来的首次加息。如果没有特殊情况影响的话，离美联储加息也就只有短短的一个多月时间了。

美联储主席耶伦发表讲话也明确表示，在2015年某个时候加息是适当的，作为美联储主席透露这一信号，已经非常明确了，那就是美联储今年一定加息!

中国国内目前大部分投资资金主要集中在房地产和股市当中，资金的投资方向发生转移极有可能导致中国楼市及股市的大幅动荡。

虽然说近两年来，围绕美联储加息已经出现过多次市场波动，风险和对市场的影响也似乎消化了不少。但是，由于多数国家都没有能够在稳定经济方面做得更好，经济复苏的步伐太慢。尤其是新兴市场国家，复苏状况更不理想。

在这样的情况下，美联储加息就不可避免地会放大影响、扩大风险。如何避免美联储加息对市场的影响，必须成为其他国家、尤其是新兴市场国家非常重要的一项任务。

对中国来说，虽然巨额的外汇储备以及充实的市场流动性，可以不必担心资本的外流。但是，股市强烈震荡可能带来的风险却是不能不有效预防的一项任务。

因为，近一段时间以来的反复震荡，已经把中国股市风险能力弱的特点暴露得一清二楚，将管理层在如何监管股市、如何预防风险、如何应对危机等方面能力不足的问题暴露无遗。

在全球经济一体化、金融一体化的今天，中国股市受到冲击和影响一定会相当大，特别是当前股价暴跌后的中国股市，更是可能弱不禁风。

所以，必须在8月份确保股市稳定的基础能够夯实，能够有效应对美联储加息可能带来的风险。

综上所述，中国股市在暴风眼中浴血奋战。未来A股要继续恢复吸引力，一方面需要经济基本面为股市提供支撑，另一方面股市自身的改革要加速推进。

责任编辑：NONO Han