光线传媒上市后，实际控制人王长田身价或超30亿元。 CFP 资料

继华谊兄弟（300027）、华策影视（300133）之后，又一家民营影视公司北京光线传媒股份有限公司（光线传媒，深圳证券交易所代码：300251）昨日在沪路演。

保荐机构中信建投在发给机构的报告中给出了54.83元/股～60.92元/股的询价区间，对应2011年动态PE为36.55倍至40.61倍。

面对这样的报价，参与路演的部分机构认为估值偏高。而保荐人徐炯炜昨对早报记者表示，现在市场冷热状况还不能明确，从新股发行的状况及二级市场近期涨幅的恢复度看，或许光线正处于向上爬坡的初期。

“一家基金十几个人到会”

光线传媒是继华谊兄弟、华策影视后的又一个民营影视公司，且启用了原华谊兄弟的保荐机构中信建投，并且保荐人之一的徐炯炜也是华谊兄弟的保荐人之一。昨日在上海的路演河北影视节目表，是其IPO（首次公开募股）路演的第二站。

徐炯炜昨日向早报记者透露，近日路演表明市场对光线这样一个行业的公司关注度还是非常高的，甚至有一家基金公司十几个人到会。

虽然光线传媒与华谊兄弟都是同一保荐机构承销，但无论是光线传媒的高管团队还是投行，都在极力强调其与华谊兄弟、华策影视的区别。

光线传媒的高管昨在路演时一再强调，其主要商业模式是地面频道联供网。而徐炯炜则称，从深圳到上海再到北京的路演他都会随行，因为一定要让别人知道“光线和华谊、华策是不同的”，虽然也有涉及影视业务，但光线传媒其实是个媒体公司。

在地面频道联供网中，光线传媒公司提供给各电视台免费的电视节目，各电视台提供相应的广告时间和广告收入。据光线传媒的招股意向书，目前光线传媒拥有5.5小时/天的节目制作能力和覆盖全国的307个电视联供网频道。其独特的模式使公司摆脱了对单一电视台的依赖，具有很强的媒体运作特点。

徐炯炜表示，地面电视台之所以能和光线传媒保持一个”稳定”的合作关系，是因为制播分离以后，地面电视的制作能力不足，极度依赖地面电视联播网。在这样的模式下，所谓提高电视剧比例并非完全自己制作，而是提高电视剧的采购比例，用于在原有的地面频道联播网上播，进而挖掘媒体的广告价值。

公开资料显示，此次募集资金将投向电视联供电视节目制作、电视剧购买和数字演播中心扩建项目。

在徐炯炜看来，商业模式决定了华谊和光线不同的融资特点。因为华谊兄弟拍电影原来都是做项目，资金需求大，所以当时引入了很多个人投资者筹资，结果也引来股东解禁后套现的问题。而光线传媒的地面电视联播网，本身有很稳定的现金流，所以管理团队持股比例高，而且全部承诺锁定三年。

光线传媒董事长兼总经理王长田昨日在路演时表示，与卫视主要面对全国观众不同的是，地方频道联播网的广告能针对地方市场精准投放。比如适用于北方市场的电器就可以只投北方的地市台，而在卫视，则至少有一半的广告费浪费。

徐炯炜表示河北影视频道，影视公司的媒体化是个趋势，华谊兄弟上市后其实也在“媒体化”，涉及电视制作业务，涉足旅游地产业务等，慢慢转向“环球影城”的模式，事实已经证明像米高梅这样单一的电影公司风险很大，一旦遇上经济危机就无法再从债权市场融资。

资深传媒人士方世彤向早报记者表示，地面电视频道联播网这样的模式在西方是辛迪加发行模式河北影视广告制作，也是一种趋势，但这个故事讲给中国投资者听其实并不完美。不同于美国地方电视台高广告价值的是，由于体制的变化，曾经央视和地方台的电视竞争格局正转向为央视和卫视的竞争，而地方台正被挤向边缘，广告主会压低价格。这一模式并非一劳永逸，盈利水平将取决于光线传媒的节目质量及和广告主的议价能力。而上市对光线传媒的议价能力将是一个提升。

部分机构称估值偏高

对于保荐机构给出的询价区间，一位证券分析师昨日在路演现场向早报记者表示，光线的估值偏高。

银河证券在一份报告中给出合理的IPO估值区间为43.2元/股～48.9元/股。而申银万国出具的报告建议询价区间为51.8元/股～59.2元/股。该报告预计光线2011、2012、2013年全面摊薄EPS为1.48元、2.12元和3.15元，结合可比公司估值水平及市场环境，给予2011年35-40倍PE，对应合理询价区间51.8元/股～59.2元/股。考虑到当前询价机制，为了提高询价成功概率，投资者可向询价区间的上限靠拢。

不过，光线传媒的保荐机构中信建投在发给机构的报告中称，在传媒类上市公司高估值得到市场认可的情况下，该估值是偏低的。该报告选取了华谊兄弟、华策影视、乐视网、中视传媒、奥飞动漫作为重点可比上市公司。而这五家上市公司2011年平均动态市盈率（40.61倍）的公司股价为60.92元/股。谨慎起见，取其中较低估值60.92元为价值区间的上限，并向下浮动10%为区间下限。

一位分析师告诉早报记者，估值不同是因为业绩预测不同，比如该机构预测2011年EPS为1.3，而中信建投2011年预测为1.6。该分析师表示，业绩预测不同是因为目前还没有一个完全可参照的上市公司，而且这类公司的广告价格、电影票房都存在很大变数。比如，每个地方、每个频道的价格都不一样，刊例和实际价格也有很大不同。

徐炯炜昨日在接受早报记者电话采访时表示，研究报告只是一家之言，最终的发行价格将取决于当时的市场环境，在市场冷的时候，机构可能会预留一定的安全空间，而在市场热的时候，可能机构的追捧会比上限还高。现在市场冷热状况还不能明确，从新股发行的状况及二级市场近期涨幅的恢复度看，或许光线正处于向上爬坡的初期。

多位新闻人或成亿万富豪

根据光线传媒招股说明书，实际控制人王长田通过控股公司上海光线投资控股有限公司（王长田持股95%）持有光线传媒5923.5722万股股份中国评论网，占发行前光线传媒总股本的75.1978%。为此，王长田间接持股5627.39万股。按照保荐机构给出的54.83元/股～60.92元/股发行区间计算，其身价将在30.85亿元至34.28亿元，远超此前市场预计的20亿元的身价。

此前，王长田在谈到身价问题时曾表示：“这是市场的估算。对于传媒公司的管理者，个人身价的提高，得益于我所处的好时代。包括国家出台了促进文化产业以及根据光线传媒的招股说明书，现年46岁的王长田原来是一名记者，毕业于上海复旦大学新闻系，历任全国人大常委会办公厅新闻局干部；《中华工商时报》记者、市场新闻部副主任；北京电视台《北京特快》栏目总策划。

此外，在光线传媒高管中，4人也有新闻人背景。48岁的李德来为光线传媒董事兼副总，历任《经济日报》记者、北京电视台《北京特快》总编辑、央视《经济半小时》策划、《中国财经报道》主编等，持有393.8625万股。光线传媒董事兼副总李晓萍现年37岁，曾是央视经济部《经济半小时》形象总设计，持有472.635万股。57岁的潘家全是光线传媒电视网事业部总经理，历任海南电视台采编、导演、制片、台长助理、旅游卫视常务副总裁等，持有20万股。另外，33岁的张航系光线传媒公司监事，曾任河北电视台编导，持有6万股。

由此，李德来、李晓萍都将跃入亿万富豪的行列。