有色金属行业：稀土政策升级 荐6股

报告摘要：

政策上升到国务院层面。5月19日，国务院出台《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》（国发201112号），时隔3个月，国务院再次出台稀土行业政策，进一步表明了当前稀土行业的战略地位。此前，针对稀土行业乱象，主要由各部委出台政策进行规范。从去年9月，国务院发布《关于促进企业兼并重组的意见》，首次把稀土列为重点行业兼并重组的名单，到今年国务院两度出台稀土行业政策，上升到国务院层面，势必会使政策的执行力度得到加强。

政策焦点依然是行业整合。意见包括六个方面内容：明确指导思想、基本原则和发展目标；建立健全行业监管体系，加强和改善行业管理；依法开展稀土专项整治，切实维护良好的行业秩序；加快稀土行业整合，调整优化产业结构；加强稀土资源储备，大力发展稀土应用产业；加强组织领导，营造良好的发展环境。政策的核心内容可以归纳为“推整合、控总量、严进出、促利用”。“控总量”就是严格限制开采总量，“严进出”就是严格行业准入、环保标准和限制出口；“促利用”就是从稀土采矿、冶炼分离、深加工各个环节加快研发和技术进步内蒙汽车时刻表，达到高效综合利用。综合起来就是要解决存在非法开采屡禁不止，冶炼分离产能扩张过快，生态环境破坏和资源浪费严重，高端应用研发滞后，出口秩序较为混乱等问题，使得稀土行业能持续健康发展。我们认为“推整合”依然是政策关键，是稀土行业持续健康发展的唯一出路。只有大力推进行业整合，集中度提高，才能解决上述问题，相关的政策措施才能落到实处。

整合效果开始显现，包钢稀土（600111）初定北方轻稀土大局。意见中首次提到用1—2年时间，基本形成以大型企业为主导的稀土行业格局，南方离子型稀土行业排名前三位的企业集团产业集中度达到80%以上。包钢稀土主导成立国贸公司，并获得内蒙古境内稀土专营权，将依托于包钢集团白云鄂博稀土矿的生产企业集中起来，进行统购统销，稀土定价权逐步回归。包钢稀土整合北方轻稀土格局初定，成最大赢家，将长期获益。

重点关注南方重稀土三甲选手。重稀土分布在南方七省，资源分散，目前也是群雄并起的局面。谁是南方重稀土前三甲选手呢？从规模来看，目前占据优势的主要有赣州稀土、五矿集团、中色股份（000758）、中铝集团、广晟有色（600259）、厦门钨业（600549）、包钢稀土等七家公司。赣州稀土控制赣州地区全部采矿权，给赣州地区4万吨产能的冶炼分离企业配矿；五矿集团控制的冶炼分离产能达到1.35万吨，中色股份获准新建7000吨冶炼分离厂，并有望获得新丰20万吨重稀土资源；中铝集团将主导开发广西稀土矿；广晟有色控制的冶炼分离产能约9000吨，但生产指标仅1200吨；厦门钨业主导开发福建稀土矿；包钢稀土通过参控股赣州三家企业控制的重稀土冶炼分离能力达到1.15万吨。

稀土行业将持续高景气。政策将步入逐步实施阶段，供应收紧已不可逆转，行业高景气将持续较长时间。目前开展的环保整治、未来可能的收储、兼并重组事件都将成为各个时点的催化剂。随着整合深入，获得稀土资源难度加大，所以我们看好新近有望获得稀土资源的中国钢研集团及其控股子公司安泰科技（000969）。 安信证券

纺织服装：行业盈利持续走高 荐8股

2011年前期行业回顾:内销旺盛，截止至4月份，全国服装及纺织品零售总额共达到2562亿元，累计同比增长35.10%。

出口超预期主要来自提价，一季度中国纺织服装累计出口额同比增长25.6%。棉价回落至24600元/吨左右，对服装企业形成明显利好，加剧纺织业成本压力与利润空间。

未来基本面预期:2011年内销增长能够达到30%以上的增速，扣除CPI因素，实际增长率也能够达到23%-27%的水平。

通胀率将逐步回落，服装后续销售量不致受到挤压。出口将受到退税、产品价格上涨以及产业向东南亚转移等多方影响，预计全年增速15%左右。服装企业今年高增长确定性较大，订货会已锁定部分业绩。制造企业利润率将有所下降。

2010年纺织服装板块营业收入同比增长26.88%，纺织增速为23.27%，服装为30.68%，全部上市公司均实现盈利。主要原因在于国内需求启动，下半年产品售价上涨带来销售额的迅速增长。毛利率与净利率均同比上升。行业整体资本运营能力和偿债能力上升。

纺织服装板块一季度继续延续2010年的高景气，行业营业收入同比增长29.75%，利润总额同比增长103.16%，净利润同比增长100.39%。纺织行业表现优于服装。纺织行业的收入与利润水平在原料价格的最高时期达到了顶点。

持续推荐估值较低且经营优秀的品牌服装类股票。主要基于秋冬季订货会增速较高，锁定下半年经营业绩，原材料价格持续回落降低生产成本，年初以来股价下跌较多，估值处于相对低位，买入具备安全边际。我们认为半年报及下半年的经营业绩具备持续增长且盈利空间扩大的条件，在具体业绩公布前内蒙古汽车，对于相关公司可以逐步买入。

推荐公司:品牌类有富安娜（002327）、梦洁家纺（002397）、罗莱家纺（002293）与美邦服饰（002269）；制造类有鲁泰A（000726）与华孚色纺（002042）。关注品种有探路者（300005）与搜于特（002503）。 国泰君安

家用空调行业：4月销量增长30% 荐3股

事件:产业在线发布2011年4月家用空调产销数据。4月家用空调总产量1232.20万台，同比增长20.20%；总销量1338.80万台，同比增长30.13%；库存1037.10万台。其中内销664.80万台，同比增长36.13%；出口674.00万台，同比增长24.71%。

我们的观点及投资建议。4月数据显示家空行业景气度依然高涨。据近日调研了解，主要空调企业5月出货量仍然保持了较快的增长，终端销售继4月大幅增长后五一期间仍有超预期表现，商家6月1日能效补贴取消前促销活动力度大，预计5月出货及终端销售情况依然乐观，由于去年基数较低6月出货增速有望高速增长，预计上半年内销增速约为35%。

出口在去年高基数压力下增速趋缓，但总体保持较快的增长。

6月1日能效补贴取消后，定频与变频空调价差进一步减小，有利于变频空调销售占比的快速提升（中怡康数据显示目前变频占比已经过半），亦将促使行业集中度的进一步提升，拥有变频技术的龙头企业竞争优势更加突出，行业强者更强的格局愈发明显。我们维持对于格力电器（000651）、青岛海尔（600690）、美的电器（000527）的“买入”评级。

造纸行业：推荐受益高价原材料公司 荐3股

投资要点:

11年前四个月机制纸及纸板产量3453.64万吨，较去年同期增长14.61%，尽管同比增速相比去年同期19.31%出现一定回落，但这样的增速仍然较快。前四个月我国进口木浆数量为498万吨，同比上涨27.7%。前四个月我国纸浆产量为727.8万吨，同比增加幅度为11.2%，木浆进口的大幅增长使国内纸浆产量增速低于机制纸产量增速。

目前欧洲市场针叶浆和阔叶浆价格分别为1009.53、876.44美元/吨，针叶浆价格已经创出历史新高，而相比之下阔叶浆价格没有针叶浆价格坚挺。世界经济正从2008-2009年的大衰退中复苏带来了需求的增长，另外溶解浆行情暴发将会使漂白针叶木浆供需进一步紧张。伴随着木浆价格的上涨，进口废纸价格也纷纷走高，低库存支撑废纸价格创出了历史最高水平。

虽然原材料价格不断创出新高，而纸价基本保持稳定，而外购原材料造纸企业毛利率情况并不乐观，工信部下达今年造纸行业淘汰落后产能目标任务为744.5万吨，此次淘汰量约占行业产量的7.4%中国评论网，淘汰力度较大，有助于行业健康发展。

目前造纸行业上市公司对于11、12市盈率为21、14倍，节能减排工作有利于行业内龙头公司产能的进一步扩张，而人民币升值使得整个行业受益，我们继续维持“增持”的评级。今年以来在原材料价格持续维持高位状况下，我们继续推荐木浆自给率较高而且估值较为合理公司，主要有太阳纸业（002078）、晨鸣纸业（000488）和岳阳纸业（600963）。 华泰证券

煤炭行业：投资景气度或得以提升 荐4股

动力煤价格延续涨势，但近期已累积较大涨幅，价格上涨空间趋窄，其它煤种表现平稳。截至5月16日秦皇岛动力煤中山西优混和大同优混分别较上周上涨5元，达825元/吨和870元/吨。截至5月18日，环渤海动力煤综合价格较上周上涨7元，达827元/吨。京津唐各种动力煤价格较上周持平。其它煤种价格基本与上周持平秦皇岛库存连续两周回升，但是回升态势能否延续还看电荒蔓延的程度。截至5月16日，秦皇岛库存593.4万吨，较上周上升6.48万吨，广州港集团的库存为247.45万吨，较上周上升11.85万吨。

国外煤炭价格出现一定回落，但仍维持在高位。截至5月13日，纽卡斯尔NEWC、理查德RB、欧洲ARA港的煤炭现货价格都较上一周有一定回落，分别下跌3.97美元、2.73美元、5.61美元。我们认为主要是由于近期美元指数走强造成了以美元计价的产品出现了回调煤炭价格的持续上涨的动力不强，但是将维持在高位。我们认为煤炭价格上涨已经基本到位，上涨的空间已经不大。在目前通胀高企，电荒严重的情况下，如果继续大幅上涨可能会带来政策进一步的打压。而且，虽然美元还在下降通道，但是继续大幅下跌的可能性较小，因此以美元计价的商品上涨的态势也会得到相应的抑制。此外，从国内供需的角度来看，由于水电的出力不足以及新能源贡献度相对较低，因此对火电的依赖性进一步加强，随着电力消费旺季的到来，对煤炭的需求会进一步的增加，煤炭的消费量可能会较以前有较大幅度的提升，煤炭的价格还将维持在高位。

投资建议。由于现在通胀高企、政策紧缩，短期持谨慎态度，但是中长期来看中国的城镇化建设、中西部重工业的兴起对能源的需求动力依然强劲以及资源的整合等都能进一步提升煤炭行业的投资景气度。随着煤炭股进一步的回调，煤炭板块将重现估值优势，建议持续关注西山煤电（000983）、冀中能源（000937）等焦煤公司以及能存分享受动力煤价格维持在高位带来较大收益的兖州煤业（600188）、昊华能源（601101）等。国盛证券

汽车行业：结构性机会与结构性风险并存 荐2股

汽车产销出现自2009年2月以来27个月的首次负增长

4月全国汽车产销分别完成153.53万辆和155.20万辆，同比分别下降1.9%和0.3%；1-4月汽车销量累计653.4万辆，同比增长6%。

商用车4月份同比下降7.8%，客货车底盘同比亦有较大下降。累计销量同比下降明显的行业为半挂牵引车（-24.64%）、交叉型乘用车（-6.73%）。

乘用车中表现突出的子行业依然为SUV、MPV，1-4月累计分别增长38.9%、14.7%。日系车下降明显、德系车增长快。

汽车出口复苏趋势明显:4月出口同比增长70%、环比增长7%。

汽车行业二季度处于长短期因素、必然偶然性因素交织的阶段。汽车消费政策退出、货币政策紧缩等宏观调控、油价上涨抑制短期需求，日本地震影响零部件供应。

行业利润增幅回落幅度大于收入增幅、利润率呈下降趋势

汽车行业利润增幅相对于收入增幅高度敏感。1Q11汽车行业收入增长19.8%，利润增长8.8%。2010年利润增幅大幅高于收入增幅，1Q11利润增幅低于收入增幅。

1Q11全行业税前利润率8.1%，比2010全年水平下降0.7个百分点；三项费用率7.2%，比2010年略降；行业资产负债率59.2%。

一季度整车行业税前利润率9.1%，比2010年下降0.5个百分点；零部件行业税前利润率7.3%，比2010年下降0.7个百分点。

上市公司一季报预示全年盈利轨迹

一季度行业主要上市公司收入、利润仍保持同比增长，但增幅回落。

卡车、客车公司毛利率环比、同比下降明显，轻型商用车对成本最为敏感。

三类零部件企业利润率下降较大:一是业务较为单一的独立零部件企业；二是原材料占成本比例高的企业；三是为某一类整车配套比例较高而受客户连带影响的企业。

预计2011年全行业销量增幅在7%左右，全行业利润同比下降

目前看微车的下降属预期之内，半挂车受燃油耗值准入政策影响短期下降幅度大，但不属于行业内生性负面因素。

我们进一步下调了部分受政策刺激透支严重的子行业销量，预计全行业2011年销量1936万辆左右，增长7.2%，汽车行业利润总额同比将有一定幅度下降。

投资风险在于部分子行业盈利的下调可能

总体看汽车股估值便宜，但我们认为行业存在结构性机会的同时有结构性风险。

我们对各子行业估值水平所释放的风险、盈利预测下调空间做了分析（图表29），以此确定了子行业的推荐顺序。

我们认为:商用车、零部件的利润率下滑幅度可能超预期，尤其是轻型商用车，其全年盈利不容乐观。

零部件存在估值偏高和景气下滑的双重压力。2010年零部件涨幅大，股价并未跟随整车板块进行调整，在肯定零部件较高成长性的同时我们认为在目前情况下投资零部件不是上佳选择，与上海汽车（600104）等汽车蓝筹股比较零部件股估值缺乏吸引力，尤其是2010年以来上市的零部件股。

可能的上涨催化剂

目前证券市场处于消化汽车行业负面因素的阶段，投资者心态谨慎。虽然汽车板块总体估值水平较为安全，但短期缺乏上涨的催化剂。近期有利因素是丰田汽车等日本汽车企业逐步走出地震影响，恢复进度好于预期。

把握确定性机会，收获独立行情

2011年汽车行业分化特征进一步突出，看好SUV、MPV子行业和龙头轿车企业的表现。选择盈利确定的公司将获得独立行情，我们维持对相关重点推荐公司的推荐理由。

上海汽车:表现突出，估值低，目标价28元

上汽集团1-4月销量同比增长15.56%。主要盈利来源上海大众、上海通用销售势头良好，产能利用率高。

公司2010年对南汽部分资产处理充分，未来有望轻装上阵。

维持2011年、2012年EPS分别为1.87元、2.24元的盈利预测。考虑公司汽车行业龙头地位和较强的盈利能力，按2011年15倍PE，公司合理价格在28元左右，维持“强烈推荐”的投资评级。

悦达投资（600805）:SUV最佳标的、增长确定、估值低，目标价33元

今年以来SUV行业延续了高增长势头，悦达投资今年将有两款SUV产品分享行业成长，且其产能充足、规模效应将逐步爆发。汽车业务占公司利润比例不断提高，预计2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元。合理价格为32.7元内蒙汽车租赁，维持“强烈推荐”的投资评级。 平安证券

据产业在线统计，4月份格力、美的、海尔出口量占比分别为20.77%、32.64%和6.93%。本月格力出口表现较好，销量同比增长75.00%，环比下降22.22%，份额同比上升6.3，环比下降6.5个百分点。美的本月表现不俗，出口量同比、环比分别增长62.96%、18.92%，出口份额同比、环比分别上升8.3、4.7个百分点。海尔本月出口表现一般，出口量同比、环比分别增长29.03%、8.11%，份额同比、环比分别提升0.3个百分点。

2011年3月各大洲出口增速环比均有所下降，其中欧洲、北美洲、亚洲同比分别增长64.16%、28.03%和10.38%，其余洲别出口均同比下滑。亚洲为3月家用空调最大出口目的地，出口销量占比达到31.93%；其次为北美洲29.69%、欧洲23.71%。

我们的观点及投资建议。4月数据显示家空行业景气度依然高涨。据近日调研了解，主要空调企业5月出货量仍然保持了较快的增长，终端销售继4月大幅增长后五一期间仍有超预期表现，商家6月1日能效补贴取消前促销活动力度大，预计5月出货及终端销售情况依然乐观，由于去年基数较低6月出货增速有望高速增长，预计上半年内销增速约为35%。

出口在去年高基数压力下增速趋缓，但总体保持较快的增长。

6月1日能效补贴取消后，定频与变频空调价差进一步减小，有利于变频空调销售占比的快速提升（中怡康数据显示目前变频占比已经过半），亦将促使行业集中度的进一步提升，拥有变频技术的龙头企业竞争优势更加突出，行业强者更强的格局愈发明显。我们维持对于格力电器、青岛海尔、美的电器的“买入”评级。 海通证券

水泥行业：股价调整估值更具优势 荐4股

一周走势概览

本周全国水泥市场价格环比上涨1.4%。主要体现东北三 (责任编辑：佚名)