公司业绩增长略低于预期

2011年上半年公司实现营业收入9.78亿元，同比增长35.41%；营业利润1.61亿元，同比增长19.97%；归属于母公司股东的净利润1.47亿元，同比增长24.17%，报告期内摊薄EPS为0.44元，业绩增速略低于预期。

铝价快速上行新疆环境保护，产品毛利率结构性调整。受2011年上半年煤价电价高企以及电解铝产能扩张受阻的影响，今年6月至今，电解铝现货价格涨幅超过13%。受益于铝价快速上行，公司高纯铝业务毛利率大幅提升5.25个百分点至17.35%；另一方面，由于上半年公司箔类产品生产规模扩大，外购原料增多新疆旭日环保，公司电子铝箔和电极箔业务毛利率分别小幅下降1.64和2.05个百分点至30.72%中国评论网，29.69%，使得报告期内公司综合毛利率同比减少1.85个百分点至27.49%。

新建电厂即将建成，成本优势进一步凸显

公司主要产品电解铝、高纯铝以及电极箔均为高耗能产品。而公司目前自有发电机组为4*2.5万KW，电力自给率达55%，自有机组发电成本仅为0.22-0.25元/度，远低于外购电价0.42元/度新疆自治区环保厅，成本优势明显；公司新建2*15万KW发电机组将于今年建成，未来年总发电能力有望达到23亿度左右，在定向增发项目建成后，仍能实现电力完全自给，公司的电力成本优势将进一步凸显。

产能持续扩张，收入有望大幅提升

公司在建的7000吨非铬酸电子铝箔以及500万平方米电极箔项目有望在今年下半年投产，而今年定向增发募投的1200万平方米电极箔、2万吨环保铝箔以及2万吨高纯铝项目也将在2012年底投产，公司产能持续提升。最新募投项目建成后，高纯铝产能将增至5.3万吨，电子铝箔产能4.7万吨，电极箔产能2100万平方米，三项核心业务产能分别提升61%、135%、425%。在消费电子产品升级换代，变频技术、新能源以及3G通讯领域高速发展的背景下，高压铝电解电容器需求旺盛，公司作为技术领先的行业龙头，产品订单有望保持较快增速，新增产能将被逐步消化，公司收入有望大幅提升。另外，公司在电极箔领域的快速扩张，也将使公司产业链趋于完善。

盈利预测及投资评级

预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为49.96%、47.19%，对应EPS分别为0.92元、1.09元和1.98元，动态PE分别为27倍、22倍和12倍；首次给予短期_推荐，长期_A评级。

风险提示

募投项目进展慢于预期；原料价格上涨过快。