虎求百兽而食之，得狐。狐曰：“子无敢食我也！天帝使我长百兽，今子食我，是逆天帝命也。子以我为不信，吾为子先行，子随我后，观百兽之见我而敢不走乎？”虎以为然，故遂与之行，兽见之皆走。虎不知畏己而走也，以为畏狐也。

——刘向《战国策》

“‘永恒的信心在移动’股票能涨吗？建议更改为‘恒信不动’。”这是股民在恒信移动商务股份有限公司（下称“恒信移动”，300081.SZ）股吧中，对恒信移动股价上市至今下跌幅度近60%的无奈戏谑。

作为河北第一家上市的创业板公司，顶着“国内唯一一家同时拥有地面零售连锁商务经验和移动信息技术研发、业务平台运营经验的企业”的光环在2010年5月20日登陆创业板以来，恒信移动在业绩连续下滑的推动下，股价一路下跌。

其业绩变化之快，让投资者大跌眼镜，在上市之前的2009年、2008年归属于母公司的净利润分别为4181.41万元、2733.88万元汽车探索，同比分别增长52.95%、36.94%。

然而在2010年其上市之后的第一个中报，其业绩便同比下滑23.82%。其后公布的三个报告期（2010年三季报、2010年年报、2011年一季报）业绩均出现下滑，下滑幅度分别为77.75%、44.50%、46.87%。直至今年中报，恒信移动净利润亏损502.96万元，同比大幅下滑147.99%。成为截至目前创业板公司中股价预亏或亏损的仅有的两家公司之一。

原因在于，当初支撑恒信移动上市的两个重要条件：手机销售与增值业务，在上市后均出现了业绩下滑及变数。

“其实这家公司的上市模式很简单，手机终端销售填充其基本业绩，再用收益不多的增值业务体现其创新能力‘讲故事’。”一位行业分析师向本刊记者置评。

“独立性缺陷”

去年5月20日登陆创业板的恒信移动，是河北省第一家创业板公司。根据招股说明书，其主营业务为移动信息产品的销售与服务。其中包括个人移动信息产品销售与服务，以及行业移动信息产品销售与服务。

在具体业务上，主要分为两块：一部分是终端销售，包括针对个人手机终端销售和针对行业用户移动终端销售（下称“移动终端”）；另一部分是依托在运营商和终端之上的增值业务（下称“移动信息”）。具体来说，包括针对个人用户的语音杂志、音乐语音搜索等移动增值业务，以及针对行业用户的“农政通”等信息产品。

但上市之后，公司的业绩就开始急速下滑。到了2011年上半年探索者传说，恒信移动发布亏损预告，其预计亏损金额为400万到600万元。

对于此次预亏，恒信移动给出的解释是，公司的移动终端和移动信息业务“受到移动运营商政策影响，出现销售的收入和毛利下降，对公司整体业绩影响较大”。

而当初上市时，公司在核心竞争优势里有如此表述，“根据市场变化趋势和客户需求，经过多年来的探索和创新，形成了‘一体化，顾问式，多接触点’的复合型销售新商业模式。”

并特别强调了其技术创新能力强，“通过多年的行业运营经验和技术积累，公司深刻理解移动信息产品变化特点、发展趋势和技术演进特点。”

既然公司深刻理解移动产品变化特点和发展趋势，为何短时间内业绩变化会如此之大？

“移动终端其实就是手机销售。其他的几块业务主要就是依附于运营商的移动增值业务。”上述行业分析师对记者说。

而方正证券的一份通信行业研究报告将恒信移动的主业视为终端销售与服务，主要是渠道。

多份通信行业报告指出，单纯地做渠道、销售手机在行业并没有大的竞争优势，通信企业主要还是看其细分领域的创新能力和盈利能力。

记者查阅恒信移动的报表发现，移动信息在恒信移动主营业务收入的占比在2008年、2009年分别为85.79%、79.06%，占比较高。

据2010年年报中国评论网，虽然公司的净利润下滑44.50%，但移动终端带来的营业收入却同比上升9.99%。被业内认为体现公司高增长与核心竞争力的增值业务却均出现下降。

此外，对于市场人士质疑的恒信移动在客户依赖程度及区域集中度高的情况下仍能上市，一位投行咨询人士向记者表示，其主要原因可能是发审层看中其增值业务的创新能力。

事实上，记者获得的一份由中介辅导机构汉鼎咨询对于创业板IPO被否的原因报告中就指出“独立性缺陷，客户及供应高度依赖”往往是上市公司IPO的硬伤。

成败全看中移动

再回头说“移动运营商政策”，这被公司表述为移动终端业务下滑的重要原因。

在公司发布的2011年一季报中也表示“移动运营商3G终端集中采购和厂家直供，导致终端销售的收入和毛利下降，是利润下降的主要原因”。

记者致电恒信移动，询问造成业务影响的运营商的具体政策，但截至发稿，恒信移动办公室未给予相关回复。

其最新发布的中报解释称，公司的业务经营在一定程度上存在对中国移动的依赖，中国移动从2010年下半年起调整了3G终端的采购方式，由过去的分省采购调整为集团统一集采，销售模式也由过去的销售平台主导调整为通过集采销售、平台销售和终端厂商自主销售三种模式的结合，导致整个3G终端产业链的重大调整，3G终端产品价格大幅下降，受此影响，导致公司个人移动信息终端产品集成销售与服务板块业务的收入和毛利下降。

不过有媒体报道称，此前中移动成立 “终端部”，将原本分离的终端营销中心和终端管理处职能统一。中国移动各省分公司中，负责终端(目前以手机为主)的部门，已相继从市场部门中分离出来，成立专门的省级终端部门，并由省级公司部门副总级别负责人负责。

更有传言称，中国移动河北分公司可能会收回部分合作公司的定制手机销售权。

如果传言属实，对恒信移动来说可谓沉重的打击，恒信移动数据显示，河北移动目前只向5家供应商采购定制手机，其中恒信移动占50%以上份额。

那么另一块收入来源，用来“讲故事”的移动信息业务发展得如何呢？

恒信移动2009年的收入构成中，包括针对个人用户和行业用户的创新业务约占两成。其中有50%来自移动信息业务，其具体业务形态包括语音杂志平台、音乐语音搜索等；剩余50%来自行业信息业务，具体业务形态包括“农政通”、“移动总机”等。

语音杂志平台和音乐搜索业务主要是在恒信移动的子公司仪和信息旗下。这两块业务在2009年利润接近1200万，但在2010年公司的首份半年报中，这两块业务的利润下滑到仅200万元左右。

恒信移动在2010年年报中也坦承个人移动信息业务销售与服务业务由于受到TD网络基础建设不到位、移动政策滞后、用户发展缓慢、市场前景不明朗等影响无法有效开展新的3G业务，而原有业务受到公司主要客户中国移动业务政策变化的影响，呈现下降趋势探索发现全集，因此该业务在报告期内的业绩大幅下滑。

在业绩下滑的形势下，恒信移动去年上市募集的资金似乎也没有在业务上得到实际的应用。根据其公告，在其4.76亿元超募资金中，使用了9000万元偿还银行贷款。

同时，在今年4月21日，恒信移动发布了一份关于公司募集资金投资项目延期的公告。公告称，公司拟将原计划于2011年4月30日达到可使用状态的移动信息业务平台改扩建项目延期至2012年4月30日。上述项目是其主要募投项目之一。

值得一提的是，在4月1日深交所对创业板指数样本定期调整中，恒信移动等10只个股被调出。