公司今日（2011年8月16日）发布2011年半年报。报告期内公司实现营业收入135.7亿元，同比增长21.00%；实现利润总额4.35亿元2012时尚流行，同比增长26.76%；实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长27.81%。

2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.99元，净资产收益率为15.73%；公司每股经营性现金流在报告期为0.88元，同比减少14.04%，与0.99元的EPS比例约0.9倍。

简评及投资建议

虽然公司二季度17.38%的收入增速较一季度23.73%略有下降，但整体2010上半年实现135.7亿元销售收入和对应21%的增速，表现仍属良好，略超我们预期（我们对全年的收入预测是212亿元和对应19.1%的增速）。

公司净利率凭借毛利率的略有提升和费用率的较好控制，已有一定幅度提升，2011年上半年净利率为2.73%，较2010年同期增加0.15个百分点，较2010全年的2.49%增加0.25个百分点。

维持对公司的基本面判断

我们认为公司2011上半年2.73%的净利率虽较此前年度有所提升，但相比同业仍处较低水平，其具有从较低的净利率向上提升的空间。其业绩提升的潜力将主要来源于：（1）规模议价：重百与新世纪合并后，销售规模超过200亿，并且消除了二者之间的竞争，增强了区域垄断议价能力时尚流行语，这将体现于新公司未来毛利率的提升上。公司当前14.37%和11.7%的百货和超市毛利率仍低于行业平均水平；（2）经营协同：重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位，前者主要定位于"大众百货"，后者主要定位于"时尚流行百货"，经营互补的协同效应将有望逐步体现，有利于内生销售成长；（3）管理效率：合并后的公司组织体系将在整合之后得到效率提高，费用率将有下降空间。（4）外延扩张：合并后流行部落时尚屋，公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位，受益重庆良好的区域经济前景，公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。

在重组之后，我们预期随着公司的治理改善和效率提升，将有望推动公司业绩提升的潜力转化为现实。未来业绩释放值得期待。

维持盈利预测

维持对公司2011-2013年EPS分别为1.91、2.40和2.93元的预测，同比增长35.42%、25.27%和22.38%。对应当前48.91元的股价，PE分别为25.6、20.4和16.7倍，估值合理偏低中国评论网，作为区域竞争优势明显的商业龙头，在当前行业整体估值上移的环境下，其估值有继续提升的潜力。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长（区域规模优势，以及或可期待的协同效应，从而提升利润率），以及公司成为销售规模250亿左右（目前182亿的市值对应2011年的PS为0.72倍）的一线零售龙头之后，有可能通过更多元的方式实现外延扩张。我们维持长期"买入"评级，维持57.10元目标价（给予2011年以30倍PE）。