打酱油也可以成“土豪”？没错，上市仅短短三个交易日，海天味业（603288.SH）便成为了比肩五粮液（000858.SZ）、保利地产（600048.SH）等蓝筹巨头的酱油“土豪”。2月13日盘中，海天味业摸高至75.60元，总市值一举突破560亿元。截至终盘，海天味业报收71.92元，较前收盘跌1.55%。

在海天味业股价飙升背后，有市场观点更是抛出了海天味业千亿市值不是梦的说法。当天，在机构人士看来，海天味业上市的意义在于，A股又有了一个引领公司板块的旗舰企业，其地位正如伊利之于乳制品、茅台之于白酒、腾讯之于互联网、格力之于家电一般。要知道，海天味业已经连续十几年保持每年超过15%的增长速度，这是极其罕见的。

该机构人士对21世纪经济报道记者表示，并未被关注到的是，调味品行业在过去消费升级的大背景下也出现了巨大的增长。未来品牌的力量越来越大，这会大幅提高海天味业等龙头企业的市场集中度。而消费者对于价格的敏感度又很低，可能很多人在超市买的时候根本就没在意过它的价格。回首过去小孩打酱油的年代，如今5元左右一瓶的酱油，相比以前1毛钱一瓶的时代已经增长了几十倍。而且，酱油价格也正走在越来越高端的路上，如今超市里超过15元一瓶的高端酱油已经比比皆是了。

不过，也有市场人士反驳，认为调味品市场容量并不大，当前市场容量支持海天市值翻倍假设偏乐观。并称，海天味业固然不错，但价格已一步到位，估值已经太高。由于市场爆炒，短短几天之内，公司股价已经走了未来几年的市值增长空间。

“之前，海天味业的招股书和财务数据的确很靓丽，看着有暖暖的酱油的味道。但如今，等到上市后看着高高在上的PE，心头已换成酸酸的醋的感觉了。”有人戏言道。

千亿市值不是梦？

前述机构人士则认为，未来，中国的调味品有望诞生千亿市值级别的龙头企业。国际市场上，主营番茄酱型调味料的亨氏私有化估值在232亿美元；日本酱油龙头龟甲万的估值约40亿美元；主营香辛料的调味品企业味好美市值在100亿美元左右。

“公司财务数据中最亮眼的地方就是利润率。100块钱的酱油净赚20块，这哪里是卖酱油呀，简直就是酱油瓶中装着茅台。”该人士称，“相比之下，快消品和调味品巨头中的宝洁、亨氏、康师傅等销售利润率普遍就在10%左右。”

当天，国泰君安最新发布深度调研报告，对海天味业进行了首次覆盖，并给出了“增持”的评级报告。报告认为，调味品行业充分受益于消费升级，海天味业激励机制到位，规模、渠道优势明显，充分享受行业增长，上市后有望加速行业整合，保持长期稳健增长。报告按2014年30倍PE给予其一年目标价77元。

而在前述机构人士看来，虽然公司目前规模相对伊利、双汇等公司比较小，但已经具备了可以与之匹敌的品牌力和更强的产品力、渠道力。

“在调味品近2000亿元的市场中，考虑到外资压力很小，地方性公司难以突围，因此海天味业的成长性空间大，可持续性强。我们预计，未来公司2-3年内保持年均20%-25%左右的收入增速，25%-30%的业绩增速是完全可能的。”该人士称。

其理由在于，公司收入增长的一个重要来源是酱料市场，酱料的优势在于吨价高，消费量大，比做酱油放量快，利用已有渠道做实现收入增长的速度很快。此前，公司已经做到3年把一个细分酱料（黄豆酱）做到了10亿元的规模，且这个行业目前只有一个老干妈遥遥领先其他竞争对手。老干妈就靠辣椒酱一个单品，就使得销售收入从1996 年1400 万元增长到2012年的33 亿元，而第三名的河南双菇酱料公司比海天味业规模还小。因此，海天味业利用其渠道和品牌优势整合行业的态势仍将继续。截至目前，公司现在每年都能开发一个新的酱料品种，考虑到酱料有500亿-600亿元的市场容量（大约有30个单品），对于海天而言，成长空间不言而喻。更不要说这些子行业的体量还在继续扩大。

此外，公司非酱油类产品毛利率提升幅度有望达到20%以上。现阶段，公司掌握着行业的价格中枢，其主打酱油、蚝油及调味酱等产品的毛利率非常低，低于同类产品中的30%-50%。特别是蚝油和酱料的毛利率远低于李锦记和老干妈等品种。

“目前，公司采取的是控价保量措施，随着消费升级及人均可支配收入提高，我们预期这些品种的毛利率提升空间还是非常大的，提价将带来公司利润水平的大幅提高。其业绩弹性隐藏在未来3-5年内提高行业价格中枢的过程中。”该人士称。

机构、游资疯狂“打酱油”

可以说，短短三个交易日内，在海天味业总市值一度突破560亿元大关背后，正是机构及股民接力疯狂“打酱油”的结果。

据上交所龙虎榜交易异动信息表明，就在海天味业上市首日，在公司股票前五大买入主力中，机构席位就占据了三席，分别各买入8606.36万元、8039.64万元、1277.74万元，合计达17923.74万元。

等到次日，又是游资的接力炒作把海天味业推上了涨停板的位置。当天，在公司股票前五大买入主力中，包括海通证券南京常府街证券营业部以及中投证券旗下两家营业部齐齐现身，前五大营业部合计共买入9352.42万元。

2月12日，上交所通过官方微博表示，在海天味业上市交易当日，部分基金公司由于违规超买被予以警示。

“酱油这个东西，没什么技术壁垒，竞争对手不少，行业也没大的增长空间，四百亿估值都已算太高，千亿龙头那基本属于理想了。海天味业刚上市，显然被高估。相比之下，袖珍小盘酱油股加加食品（002650.SZ）产能释放在即，成长明确，截至13日的市值仅43亿元。这种情况只能说明A股市场投机气氛太浓了。”前述市场人士感言。“短期内，公司业绩弹性并不高，主要是其净利润率很高，短期提升难度较大。”

“我们认为，海天味业合理的估值区间应在200亿元－300亿元左右，但如今一下就突破了500亿元大关。”该人士称。“就总市值而言，五粮液和保利地产一年均能赚近100亿元净利润，而海天味业2013年预计实现净利润15.8亿元到16.2亿元。同样是500多亿元市值，比比就知道哪个贵、哪个便宜了。”

实际上，不仅仅是海天味业。自IPO重启以来，新股普遍遭遇爆炒，“新股不败”的神话也再度上演。

据WIND统计数据显示，在迄今已经上市的45只新股中，上市首日全部上涨，当中41只新股上市首日触及44%的二次临停限制，45只新股上市首日的平均涨幅则达到了42.66%，平均换手率则为13.98%。（编辑陈昊旻）