事件

国脉科技公布2011年半年报，公司2011年上半年实现营业收入4.05亿元新还珠格格评论，同比增长13.05%；归属上市公司股东净利润8265万元，同比增长32%；基本每股收益0.19元。二季度公司实现营业收入2.04亿元，同比增长9.74%； 归属上市公司股东净利润3451万元，同比增长20.09%。公司半年度资本公积金转增股本预案：以公司2011年6 月30日总股本43250万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

评论

积极因素

报告期内，公司的主营业务稳定增长，电信外包服务业实现营业收入4.03亿元，同比增长12.83。公司以电信网络集成业务为切入点，进入具有较高进入门槛的电信网络技术服务领域，上半年电信网络集成实现营业收入1.83亿元，同比增长11.13%，电信网络技术服务实现营业收入2.10亿元，同比增长14.27%。按分地区的销售情况来看，除华北和华南地区外，其它地区销售均呈现了一定的增长，销售情况良好。其中，东北收入3786万元，同比增长64.40%，华北收入3192万元，同比减少63.27%，华东收入2.13亿元， 同比增长5.82%，华南收入1862万元，同比减少27.36%，其它地区收入1.01亿元，同比增长419.89%。其它地区业务收入中，西北4250万元，西南2881万元，港澳台2429万元，华中511万元。华北和华南地区部分项目正在进行中，报告期内还未达到收入确认条件，导致华北和华南地区营业收入较上年同期有所减少。

公司的毛利率较去年同期提升2.6个百分点至49.04%，我们预计主要是公司减少了外包服务服务的比例，从而降低了服务成本，电信网络技术服务毛利率同比提高3.41个百分点至79.99%，电信网络集成的毛利率也保持稳定，同比微升0.24个百分点至11.14%。报告期内，公司的期间费用率为22.50%，较去年同期下降1.18个百分点。其中，销售费用率为5.83%，同比下降0.37个百分点；管理费用率为17.22%斯德哥尔摩综合症，同比上升0.46个百分点；财务费用较去年同期减少186.13%，主要是由于偿还部分短期借款导致利息支出减少以及募集资金定期存款导致利息收入增加所致。

消极因素

公司在年初完成增发，募集资金4.76亿元，用以建设电信网络技术服务基地二期。二期工程是对原有基地功能的扩展，可以极大增强公司服务能力，将建设成为公司电信服务业务的综合性技术服务基地。未来建成后使基地在原主要面向福建省市场，向运营商获取业务的模式，扩展为能满足全国市场，同时满足运营商和设备商需求的业务模式。报告期内，公司使用募集资金为74.96万元，投资进度为0.16%，低于我们的预期。

盈利预测与投资建议

我们认为公司在电信网络运维行业规模持续扩张的背景下唐氏综合症，盈利能力将持续增强，未来几年通过并购以及“两条主线、六大方向”发展战略的实施，公司的规模和市场份额也将迅速提升。我们预计公司2011年-2013年的EPS分别至0.37元、0.50元和0.65元，对应的动态市盈率分别为42倍中国评论网，30倍和23倍，给予公司2012年EPS35倍PE估值，未来6个月目标价17.5元，维持对公司“推荐”的投资评级。

风险提示

募投项目的进展低于预期。