事件：

今日中国物流与采购联合会公布8 月PMI 为50.9%，比7 月上升0.2 个百分点（图表1）。

评论：

季节性因素推动8 月PMI 升至50.9%。今日公布的8 月PMI 指数为50.9%，较7 月小幅上升0.2 个百分点，结束了该指数持续3 个月的季节性下跌，但上升幅度明显低于过去6 年同期0.7 个百分点的平均升幅（图表2），由于制造业传统上从8 月开始将步入旺季，而官方公布的PMI 指数又具有较明显的季节性特征（除受金融危机影响的2008 年外，其余年份中8 月PMI 指数较7 月均有不同幅度的上升），因此8 月PMI 指数的回升主要并不具有转折性意义，而增幅低于历史均值则显示在持续的紧缩政策影响下经济活动仍在继续放缓。

► 政策紧缩效应明显，去库存周期临近结束。8 月原材料库存指数显著上升超过1 个百分点，说明之前几个月的去库存过程已使企业的存货水平处于低位，进一步去库存的空间有限；另一方面，新订单指数上月回升、本月持平中国评论网，积压订单指数已连续两个月上升且本月升幅较大，产成品库存指数则进入收缩区间（图表6），说明尽管融资难度增加使得企业持有存货面临较高的机会成本，但是随着制造业旺季的到来，短期内需求的季节性增长或使部分企业进行库存补充。综合来看，由于进一步去库存空间有限和部分企业可能出现的补库行为，导致去库存周期对经济的拖累作用正在减弱。分项指数分析：

► 从各分项指数来看，本月新订单指数为51.1%新还珠格格评论，与上个月持平；生产指数为52.3%，比上月上升0.2 个百分点；进口指数上升不到1 个百分点；新出口订单指数为48.3%，比上月大幅下降2.1 个百分点。PMI 分项指数中权重最大的的新订单指数维持了上月水平，同时带动生产指数止跌回升。从业人员指数有所上升，但上升幅度仍然小于历史均值网易评论关闭，反映总需求回升程度有限。新出口订单大幅下降，预示未来外需的恶化将使得出口增长面临更大挑战（图表3、4）。购进价格指数既上月降幅缩窄后本月则有所反弹，显示上游通胀压力经过几个月回落后已进入相对稳定区间（图表5）。

► 总需求面临不确定性，但硬着陆可能性不大。由于欧美经济二次探底风险加大，国内调控政策对需求的抑制作用明显，或使总需求出现一定程度下滑。但考虑到中国经济对外需的依赖较2008 年已有显著降低，同时保障房建设加速、产业转移带动中西部投资增速加快以及“十二五”开局之年的新开工项目投资增加为经济增长提供有力支撑，因而经济出现硬着陆的可能性不大。汇丰PMI 指数8 月预览值为49.8，较7 月终值上升0.5 个百分点，高于过去5 年0.2 个百分点的平均涨幅网易评论，并有望在9 月重回扩张区间，同样显示经济放缓趋势平稳。预计9 月PMI指数仍将延续季节性上升趋势。货币政策延续从紧取向。虽然8 月通胀可能出现回落，但是下半年CPI 环比上涨的季节性压力较大，尤其是食品价格的回落尚不稳固，进入冬季后部分食品价格存在季节性反弹的可能。因此短期内货币政策仍以冷静观察为主，将货币环境维持在当前偏紧的水平，年内仍有加息一次的可能。另外，在保障性住房、中小企业融资、农田水利建设、战略新兴产业等有助于民生改善和经济结构转变的局部领域的“定向宽松”政策有望继续推行。

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