Normal07.8 磅02falsefalsefalseEN-USZH-CNX-NONEMicrosoftInternetExplorer4 /* Style Definitions */ table.MsoNormalTable {mso-style-name:普通表格; mso-tstyle-rowband-size:0; mso-tstyle-colband-size:0; mso-style-noshow:yes; mso-style-priority:99; mso-style-qformat:yes; mso-style-parent:""; mso-padding-alt:0cm 5.4pt 0cm 5.4pt; mso-para-margin:0cm; mso-para-margin-bottom:.0001pt; mso-pagination:widow-orphan; font-size:10.0pt; font-family:"Times New Roman","serif";}1. 8月两市价跌量缩 医疗食品逆势上涨

2011年8月大盘震荡下行，成交量也呈现缩减之势。8月上证综指下跌4.97%，收于2567.34点，深证综指下跌3%，收于1143.34点。两市成交金额在7月明显放大后又出现缩紧，沪市日均成交金额降至829亿元，较上月缩减24.4%，深市日均成交金额降至768亿元，较上月缩减15.2%。行业板块方面，8月大部分行业板块都出现下跌，尤其以能源、材料、资本货物、保险下跌幅度最大，保险板块月跌幅达7.87%，成为表现最差的板块。而媒体、医疗、食品板块逆势上涨，其中医疗板块月涨幅最大达到2.32%，食品板块连续两个月上涨。8月中小盘股未能延续7月强势表现，深圳中小板综合指数下跌3.46%，创业板综合指数微涨0.9%。大盘股表现也欠佳，上证50指数下跌3.49%。个股方面，下跌个股数量超过上涨个股数量两倍流媒体，两市共686只股票上涨，1482只股票下跌，单只股票最大下跌幅度超过40%。

2.TOT成为最大亮点 券商理财产品异军突起

从收益率的平均水平来看，8月私募、券商理财产品、公募偏股型基金继续全部跑赢指数，所有产品类别8月的业绩排序分别是TOT、FOF、股混型券商理财产品、非结构化私募信托、公募混合型基金、结构化私募信托、公募股票型基金。值得注意的是，8月TOT成为最大亮点，且以往一向业绩落后的券商理财产品8月终于扬眉吐气代理传媒，业绩超越私募与公募，值得关注。

8月非结构化私募信托既战胜指数，也跑赢公募，我们认为其中原因可能有以下三方面：第一，8月初在欧债危机愈演愈烈、美国经济二次探底的冲击下，A股市场持续重挫，私募对全球经济前景进而国内A股市场未来走势普遍转为谨慎，在仓位、选股上纷纷转向防御为主，这使得私募在8月的市场调整中跌幅小于指数。第二，8月市场风格依然偏向中小盘股，中小盘股的跌幅要小于市场平均水平，而私募的持股以中小盘为主，这也为私募跑赢指数创造了条件。第三，8月市场呈现震荡探底走势，市场总体虽处于下跌趋势之中，但震荡幅度较大，且存在两波明显反弹机会，因此依然有阶段性、结构性的个股机会，这种市场背景下私募依然可以发挥在震荡市中的灵活择股的优势，取得相对公募更好的业绩。

TOT产品是8月最大的亮点，在8月的下跌市中TOT成为唯一一个平均收益为正的产品类别，且超额年化收益率的平均值与中位数分别达到46.36%与55.19%，不仅好于非结构化产品，而且位列所有产品类别第一名。TOT的投资运作主要是精选市场上长期业绩优秀，且风控能力强的私募基金，并进行一定程度的分散投资，从而达到风险收益综合表现优于私募平均水平的投资目标。由于TOT组合中基金数量不会很多，其分散风险方面的能力不可能好于由所有私募组成的私募平均业绩，同时目前国内TOT大部分是不做组合调整以及仓位控制的，因此TOT如果战胜私募平均水平，必然来源于优选基金的贡献。从8月的市场表现来看，在下跌市中，TOT优选基金的优势得到了充分体现。不过从今年前8月的业绩来看，沪深300指数累计跌幅达9%，但TOT表现却并不突出，总共35只TOT的平均年化超额收益率为4.59%，而非结构化私募基金的平均年化超额收益为4.66%，表明在前8月的下跌市中，TOT总体来看并未战胜非结构化私募的平均水平，因此8月TOT的良好表现是运气所致，还是有内在的持续性，值得继续跟踪。

券商股混型理财产品8月的表现也令人意外，以往券商理财产品由于投研实力不如公募、激励机制不如私募，业绩往往落后于私募与公募，但8月却异军突起，超额年化收益率的平均数与中位数均超越公募与私募，不过仅凭1个月的表现，还不足以表明券商的投资能力已有了显著提高，我们会继续跟踪其后续月份的业绩表现。值得注意的是，FOF型理财产品8月也表现出色，业绩不仅超越作为其投资标的的公募偏股型基金平均水平，也战胜私募平均水平。而从前8个月的表现来看，FOF产品的净值增长率（-7.96%）也要好于公募偏股型基金平均水平（-9.09%）。这表明FOF在跌市中具备一定的优势，我们认为这可能是券商在下跌市中降低仓位所致。FOF在操作中会对仓位进行主动管理，当市场存在明显的下跌趋势中，券商资管会降低仓位以规避风险，而在8月的市场中，指数下行趋势较为明显，FOF灵活调仓的风控优势就得到体现。8月券商债券型理财产品继续表现不佳，在上证国债指数上涨0.39%的背景下，却下跌1.68%。

表1 2011年8月私募基金与公募基金业绩的比较（%）名称基金数目8月平均涨跌幅（%）8月平均年化超额收益（%）8月年化超额收益的中位数（%）非结构化私募362-2.2126.2731.44结构化私募110-3.0822.4617.37TOT230.1546.3655.19股混型理财产品139-2.4431.2833.19债券型理财产品30-1.68--FOF型理财产品29-2.2832.8130.4股票型基金（公募）258-2.1521.8321.88混合型基金（公募）163-1.8525.0526.28沪深300--4.22--上证国债指数-0.39--3. 弱市中获取收益 老牌私募显英雄本色

从业绩差异情况看，8月非结构化私募第1名与最后1名超额年化收益的差距为313.5个百分点，折算成1个月的超额收益差距为26.13个百分点，较上月上升4.48个百分点。8月非结构化私募基金超额年化收益率的标准差为32.61%（折算成月度为2.72%），明显高于公募股票型、混合型基金的16.91%与15.93%。

从收益率分布情况看，8月非结构化私募基金要好于公募偏股型基金。从相对指数表现看，非结构化私募战胜沪深300的比例（82.6%）要略低于公募偏股型基金（91.4%），但大幅跑赢指数（月度超额收益超过5%）的产品比例，非结构化私募有11%，明显好于公募偏股型基金的1.2%中国评论网，而大幅跑输指数（月度超额收益低于-5%）的比例两者都接近或为0%。因此，与7月类似，8月非结构化私募业绩分布优于公募，依然主要体现在高收益一端，公募偏股型基金8月收益率最高的是宝盈资源优选计算机多媒体技术，取得2.63%的回报，年化超额收益为72.37%，而非结构化私募中有14只产品业绩超过宝盈资源优 (责任编辑：佚名)