美联储(Fed)将于本周加息。市场参与者几乎可以肯定，美联储将会这么做，期货价格暗示出加息概率为96%。重要问题不在于美联储是否会这么做，而在于它是否应该这么做。
美联储政策制定者似乎有理由相信，美国经济已接近或处于充分就业，因而是时候逐渐收紧了，以防止经济过热、工资和物价上涨失控。我们有四个理由认为这个观点是错误的。
第一，即便投资者预计美联储现在会加息，但更长期的市场定价表明，未来几年里，货币政策仍将比美联储政策制定者自己预期的要宽松得多，正如下面“点阵图”所显示的那样。换言之，对于美国经济已到适合收紧时点的看法，市场的信心低于美联储；并且市场认为，到了紧要关头，美联储将意识到这一点。过去，当市场预期与美联储画出的利率路径相悖时，是政策制定者按照市场观点去调整，而不是相反。或者说，如果美联储根据计划向前推进，那么市场和经济的反应也许会比政策制定者现在认为的要更加负面。
第二，眼下几乎没有工资过度上涨的信号，更不必提物价上涨的信号了。正如我同事萨姆•弗莱明(Sam Fleming)的详尽报道所阐述的那样，尽管很多坊间证据显示某些行业（主要是技术岗位）出现工资压力，但整体经济的工资上涨仍停滞不前。即便工资将要加速上涨，美联储要控制的也是物价上涨。美联储起码应当考虑到一种合理可能性：劳动力市场紧缩可能促使生产率更快增长或加大劳动力市场参与度，而这只会助推价格。
第三条理由与第二条有关：美国经济尚未火力全开。第一季度增长率极低。尽管第二季度增长预计会提速，但实时“现测”(nowcasting)增长指标中的早期乐观信号已减弱。在英国《金融时报》，加文•戴维斯(Gavyn Davies)的最新计算发现，美国年化经济增速放慢至3%以下（不高于他根据模型对于欧元区的预测值）。亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)的现测，给出了一个相同的放慢、但从高位放慢的趋势。相比之下，纽约联邦储备银行(New York Fed)的现测认为第二季度增长率仅为2.3%，在第三季度将进一步放慢至1.8%。
第四，美联储当前的政策立场不像它看起来那样宽松。由于“自然”利率（总需求与总供给平衡、并且经济资源得到充分利用时的利率）下降，无论美联储有理由想要达到何种紧缩，实际上已经实现了。更简单地说，美联储的政策立场已变得比其几次加息显示的更为紧缩。丹尼尔•格罗斯(Daniel Gros)提出了另一个观点，解释为什么说美联储一直在悄悄紧缩。尽管自美联储停止购债以来，其资产负债表看起来很稳定，但私人部门对资金的需求已上升。如果这一增加的需求被剔除掉，美联储资产负债表中被恰当理解为货币政策指标的那部分（银行的超额准备金相对于全国产出的比例），在过去三年里一直在收缩。
因此说，迹象表明，美联储本周将犯下错误，即便依据美联储自己对应达到目标的解读来看，也是如此。一场更广泛的讨论——最近变得日益激烈——在于，那种解读是否同样错误。接下来的日子里，我们将谈谈这场讨论。
译者/何黎
