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别再苦等中国的“明斯基时刻”,盯紧美联储

时间:2017-09-15 15:17来源:英国《金融时报》 作者: 投资编辑约翰• 点击:
奥瑟兹:中国不会发生债务崩盘,但市场对美联储加息的预期太温和,它只需走稍微积极的路线,就足以在亚洲引发问题。

 奥瑟兹:中国不会发生债务崩盘,但市场对美联储加息的预期太温和,它只需走稍微积极的路线,就足以在亚洲引发问题。

中国的信贷已经让投资者担心了至少十年。多年来,人们的疑问一直是:中国何时会最终成为“明斯基时刻”(Minsky moment)的俘虏?投资者何时会意识到目前的债务水平无法维持,然后大规模出逃?

但现在问题发生了变化。没有出现什么让人可以稍微不那么担心中国债务的变化。自金融危机爆发十年来,中国的银行业资产从2008年国内生产总值(GDP)的两倍,扩大到如今GDP的三倍。(相比之下,处于这场危机中心的美国银行业资产从未超过GDP。)

但越来越明显的是,中央规划者有能力拖延、延期和推迟那个不可避免的结局。中国问题观察人士认为崩盘迟早会来,但不知道具体会在什么时候。可以肯定的是,直到今年晚些时候中共“十九大”安全落幕很久之后,崩盘都不会发生。试图为其做计划也没什么意义。相反,眼下越来越多人担忧的是美国。

2017年到目前为止,除日本外的亚洲股票市场表现出色。MSCI明晟亚洲(不含日本)指数今年迄今已上涨30%,领先发达国家股市近15个百分点——这还是在除中国内地以外几乎没有通胀增长迹象的情况下。

该地区整体通胀的不足令人吃惊。在泰国,消费者价格通胀已经降到零。而且期望值仍然非常有限。该地区大多数国家没有通胀挂钩债券市场,因此很难得出市场预测。但韩国10年期盈亏平衡通胀率表明,投资者预期未来很长一段时间经济活动缓慢且不产生通胀,平均通胀率低于1%。

那么这轮反弹的动力来自哪里呢?似乎是来自美联储(Fed)。欧元兑美元汇率与MSCI明晟亚洲(不含日本)指数之间的相关性今年已超90%。随着美元走低,亚洲各央行的储备以美元计的价值已经上涨,同时流动性也涌入该地区。

 

相关性如此强烈,让人想起2007年和2008年那场崩盘之前各个市场的同步化。这样的相关性也表明,近期最令人担忧的不是中国的明斯基时刻,而是来自美联储的意外强硬政策。

几乎每个人都意外于今年人民币的强势,这本身就是美元疲软的副产品。亚洲股市的反弹也是个意外。原定的美国财政刺激计划没有来,再加上市场开始相信美联储不会进一步收紧银根、利率预期随之转变,都导致美元下滑。

这带来了如下风险:几项不利于美元的政策意外,也可能让亚洲资产掉头向下。今年以来美国纳税相对较高企业的表现严重低于平均水平,由此判断,美国股市已丝毫不指望2017年公司税会削减。这样想可能并不明智;如果一个共和党总统未能与共和党控制的两院就减税达成一致,那就稀奇了——即便是在一个越来越习惯于看到政治上出各种岔子的国家。

然后还有美联储。阻止美联储进一步收紧银根的关键一点,似乎是缺乏工资增长。由于薪酬停滞不前,几乎没有通胀压力促使美联储加息——尽管从其他指标来看劳动力市场似乎吃紧。外界认为12月加息的可能性勉强有三分之一,而且人们现在认为明年6月底之前美联储再次加息的可能性只有五五开。

如果时薪出现上涨,上述可能性估测也许会显得严重失算。而美联储只需采取稍微积极些的路线,就能在亚洲引发问题。

汇丰(HSBC)亚洲经济学家范力民(Frederic Neumann)指出,根据国际清算银行(Bank for International Settlements)数据显示,中国的偿债率现已超过了英国和美国在金融危机之前的数值,而日本和马来西亚的偿债率看上去也比较高。

更重要的是,偿债率正在快速上升。中国和马来西亚偿债率的增长速度与受10年前那场债务危机影响的那些国家相似。(不过韩国的偿债率正在下降。)

美联储若做出一项重大意外举动——比如在现有基础上加息200个基点,将让亚洲主要经济体看起来与当年次贷危机核心国家一样脆弱。这种情况虽不大可能,但即使较为温和地收紧银根也超出人们现在的预期,将让股价大幅下跌。

与其徒劳地等待明斯基时刻降临中国,不如去留意美联储。认为美联储将比市场目前预期的更为强硬的投资者,或许应该尝试做空亚洲股票。

译者/何黎

 
(责任编辑:佚名)
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