这是一块略显神秘的地带，大多数投资者对它知之甚少，但它又因为独特的创新概念而备受关注，随着“新三板”公司2011年半年报的披露完毕，一直罩着的“神秘面纱”开始逐渐褪去。

截至8月31日，随着指南针（430011）、中海阳（430065）和航天宏达（430096）三家公司2011年半年报的披露，除ST羊业（430013）以外，91家“新三板”挂牌公司半年报全部披露完毕。

收入增长仅次创业板

根据中国证券业协会披露的数据显示，91家“新三板”公司上半年合计实现净利润（扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润，下文亦是）3.4038亿元，同比增长14%，平均净利润为374万元，同比增长14%；合计实现营业收入46.6187亿元，同比增长30%，平均营业收入5123万元，同比增长30%。91家公司中实现业绩同比增长的有48家航空母舰，占52.75%，下降的有43家，占47.25%，其中包括业绩亏损的26家企业。

记者注意到，“新三板”公司今年上半年的净资产收益率平均达到6%，较去年同期增长1个百分点，而且这个成绩要好于创业板的同期数据。

WIND显示，256家创业板今年上半年合计实现营业收入580.35亿元，同比增长32.65%；实现归属母公司净利润89.85亿元，同比增长22.85%，其中194家公司实现增长，占75.8%，62家公司同比下降，占24.2%。但是，创业板的平均净资产收益率由5.64%降至3.76%,下滑1.88个百分点。

可以看出，“新三板”营业收入同比增长几乎和创业板一样，净利润的增长略低，但是净资产收益率则明显高于创业板。

对于这一现象，申银万国证券首席分析师桂浩明昨日告诉记者，这属于正常现象，“创业板公司在上市之前的净资产收益率也是很好的航空公司，但是由于上市之后净资产增厚、募投项目还没有产生效益，因此会导致净资产收益率下滑。这是正常的资产现象，并不代表新三板就一定好于创业板。”

“新三板”公司来自政府补贴、非流动资产处置等非经常损益在净利润中占比逐步下降，维持在较低水平，这反映出“新三板”公司的业绩增长主要来自于主营业务的发展。

一位负责新三板公司推荐的投行人士昨日告诉记者，“新三板”公司和主板企业最大的区别就在于其属于成长型，并非成熟型，“但是如果公司的主营业务增长稳定，那么就具备了一定的投资价值。如果仅仅依靠政府补贴或非流动资产处置增加业绩，那么是觉得危险的。”

业绩分化严重

和创业板市场类似，由于受到公司质地、推荐券商的指导以及行业本身发展趋势等不同因素的影响，相对于去年同期，“新三板”公司在公司治理、资本结构、产品研发和盈利模式等各方面都有不同层度的改善，这也导致部分企业之间出现了非常大的业绩分化。

数据显示，“新三板”挂牌公司中净利润同比增幅排名前三位的分别是中讯四方（430075）、航星股份（430095）和星和众工（430084），上半年净利润同比增幅分别达到4202%、934%和831%，值得注意的是，前两家公司的推荐券商为申银万国证券，后一家为西部证券。

资料显示，中讯四方是一家生产电子器件的企业，包括声表器件、微波组件和系统集成等产品。其今年上半年实现主营业务收入2227.96万元，同比增长121.25%；净利润为335.44万元，同比增长202.28%；每股收益0.19元，净资产收益率为10.92%，同比增长9.38个百分点。

对于业绩增长，中讯四方认为主要原因是部分新开发的客户已与公司形成销售关系，实现一定收入。产品研发方面，公司继续加大研发力度，上半年新开发了30多款新产品，并拟申报5-8项专利；内部管理方面，公司一方面通过预算及对各部门定期核算加强成本控制。另一方面，公司开展了GJB（国军标）质量管理体系建设，加强产品流程控制。

但是由于“新三板”公司成长不稳定，一些挂牌公司上半年净利润出现大幅下降，甚至出现亏损。

数据显示，净利润同比下滑幅度最大的三家公司分别是航天宏达、环拓科技（430079）和东方生态（430091），同比增长分别为-856.04%、-826.21%和-529.51%，它们的推荐券商分别是山西证券、南京证券和信达证券。

航天宏达半年报显示，其主营业务收入为107.07万元，同比增长为-58.21%，净利润为-45.65万元，同比增长为-856.04%；每股收益为-0.07元，净资产收益率为-7.05%。

对于业绩出现如此大的下滑，航天宏达表示主要原因是公司上半年技术性收入大幅减少；产品收入方面，由于公司2011年年初开工不足造成产量降低；同时由于公司主要产品特种紫外光源及电源出口海外，人民币的不断升值使得公司出口产品实际单价有所降低，因此公司产品收入较去年有所下降。“收入的大幅减少，也直接导致净利润的同比大幅下滑。”

大浪淘沙始见金

由于“新三板”公司的业绩分化严重，因此已经迈过艰难成长期、初具规模的优质新三板公司尤显可贵价值，可用“大浪淘沙始见金”来形容，完全具备了创业板优秀公司的特质，如何挖掘掩藏在“沙”里面的真“金”是机构投资者开始考虑的问题。

上述投行人士告诉记者，“新三板”企业普遍收入和盈利规模较小，这也反映了“新三板”服务于发展初期的中小型高科技企业和其他创新型企业的市场定位。

数据显示，新三板公司上半年营业收入过亿元的企业达到10家，其中收入最高的是中科软（430002），达到6.65亿元，同比增长68.63%；净利润为2404.88万元，同比增长105.51%；每股收益为0.23元，净资产收益率达到9.95%，同比增加3.27个百分点。

而营业收入在在1000万元以下的达到28家，排名靠后的三家分别是107万元的航天宏达、116万的东宝亿通（430044）和137万的易生创新（430092）.

对于业绩增长，中科软在半年报里表示主要是公司不仅在原有保险、金融、政府等领域继续保持行业优势地位，在医疗、邮政、航空、电力、广电等新行业领域也实现了较大发展。“因此，通过技术创新，公司技术性服务收入与软件产品收入实现了稳步增长。”

除去已IPO过会的紫光华宇（430008），作为2006年新三板成立伊始最早挂牌的两家企业之一，中科软已经实现连续五年快速成长。上述投行人士告诉记者，紫光华宇实际上早就具备了登陆创业板的资质，但是今年7月份因为其他原因将创业板IPO决议延期了一年，“和紫光华宇一样，中科软也早就具备了创业板的条件，类似的还有现代农业、大地股份、原子高科等。”

但是由于创新型企业在成长过程中伴随着很大的风险，因此一些新三板公司就出现了连续的亏损。

在亏损的26家企业中，圣博润（430046）亏损最大中国评论网，上半年净利润为-531.82万元，其营业收入为638.59万元，同比下滑32.06%；每股收益为-0.489元东方航空，净资产收益率为-37.12%。

圣博润对此的解释是，由于受国家相关政策延期的影响，公司上半年软件收入出现大幅下降，从而导致整体营业收入同比下降较多；同时，研发成本上升，两者结合就导致业绩出现亏损。

记者注意到，指南针（430011）、诺思兰德（430047）两家公司上半年也出现了亏损，净利润分别为-424.99万元和-422.22万元，更令人担忧的是，上述两家公司2009、2010 年已经连续两年亏损。要知道，在2006、2007 年，指南针的年利润增长曾一度超过300%。

而ST羊业更是因为尚未完成2010年年度审计工作，还未披露2010 年报，从而不能在规定期限内披露2011年半年报。

桂浩明认为新三板公司业绩分化明显，盈利的波动较大，显示了创新型企业成长过程的较高风险。新三板很多产业均属于国家十二五规划重点扶持的七大战略性新兴产业，有些细分新兴产业的战略规划当前已经颁布，有些正在进一步制定中，这都为新三板的快速发展奠定了坚实基础，“这就看投资者眼光，你投对了，也许过几年就能上创业板；万一投错了，血本无归也有可能。”

责任编辑：NF045