报告关键点

净利润同比增长两成

经纪业务收入占比大幅下降

自营业务表现突出

报告摘要

净利润同比增长两成。2011年上半年，海通证券共实现营业收入52亿元，同比增长20%；实现净利润22亿元，同比增长21%；每股收益为0.27元。

公司业绩的增长主要是由于自营业务收入的大幅增长。期末，公司净资产为452亿元中国证券业协会，每股净资产为5.5元。

经纪业务收入占比大幅下降。公司2011年上半年实现经纪业务收入18亿元，同比下降19%中信证券，下降幅度略微超出行业平均15%的降幅。公司的股基交易额市场份额为4.12%，排名市场第五，较上年末的4.06%略有增长。

需要注意的是，上半年经纪业务收入在营业收入中的占比仅为35%，而去年同期及全年分别为52%、50%，经纪业务占营业收入的比重大幅下降。

自营业务表现突出。公司上半年实现自营业务收入10亿元（投资收益+公允价值变动-联营企业收益），较去年同期（6亿元）增长了 70%中国评论网，自营收入同比增幅较大的项目主要是处臵可供出售金融资产及衍生工具所得投资收益；自营取得较好收益是公司业绩同比增长较多的主要原因。

投行业务市场份额有所下降。公司上半年实现投行业务收入5亿元海通证券，同比增长8%，而同期全行业的投行收入同比增长了15%。公司2010年上半年的主承销金额市场份额为3.26%，2011年上半年的公司的主承销金额市场份额为1.7%，市场份额有所下降。

盈利预测

维持公司增持-A的投资评级，给予12元的目标价。公司目前股价对应的2011年PE和PB仅分别为18倍和1.4倍，估值便宜；当创新业务爆发时公司具备较强的向上冲击力。我们维持公司增持-A的投资评级，并按照2011年2倍PB给予12元的目标价。

风险提示

市场环境发生大的改变。