报告关键点

同口径净利润同比增长8%

经纪业务收入占比明显下降

权益类资产占比大幅提升

投行业务恢复性增长报告摘要

同口径净利润同比增长8%。上半年公司分别实现27亿元营业收入和11亿元净利润，均同比增长36%；每股收益为0.33元。业绩大幅增长是由于公司本期完成了光大保德信基金12%的股权转让及投行业务收入恢复性增长。若剔除转让股权所获得的一次性税后利润2.3亿元，则公司同口径的净利润同比增长8%。期末，公司净资产为222亿元，BVPS为6.5元。

经纪业务收入占比明显下降。公司上半年共实现经纪业务净收入11亿元银河证券中国评论网，同比下降12%，略低于行业平均15%的降幅。由于投行、自营业务在本期取得较好收益，经纪业务在营业收入中的占比由去年同期的60%下降至39%。上半年公司的股基交易额市场份额为3.08%，位于行业第十名。

权益类资产占比大幅提升。公司上半年实现自营业务收入2.6亿元（投资收益+公允价值变动-联营企业收益）证券公司，而去年同期则为亏损2.2亿元。期末广发证券，公司权益类资产占净资本的比重高达44%，在年初18%的基础上大幅提升。从可供出售资产的情况来看，期末公司的浮亏由年初的1.4亿元扩大至了6.6亿元。

投行业务恢复性增长。公司上半年实现投行业务收入4.5亿元，同比增长179%，远高于同期全行业15%的增幅，这主要是由于本期内投行业务取得恢复性增长，完成主承销项目10个，合计募集金额191亿元，而去年同期仅有25亿元。

维持公司增持-A的投资评级

下调目标价为15元。我们预计公司2011年、2012年的每股收益分别为0.58元和0.61元，给予公司中性-A的投资评级并下调目标价至15元，对应2011年2.2倍市净率。

风险提示

市场环境发生大的改变。