长期来看健胃消食片仍将伴随行业稳步增长

国内胃肠用药市场容量2009年超过230亿,今后几年增长率仍将保持在10%-11%左右。消化不良是人类常见病症,一般不会立刻引起严重后果,故症状较轻者常不到医院就诊且用药率很低。公司健胃消食片销售收入从2000年的不到2亿到现在的过10亿,10年复合增长率26%左右。健胃消食片已成为目前中药化积(消食)类用药的第一品牌。我们认为,随着公司产品市场份额的扩大,长期来看健胃消食片仍将伴随胃用药行业稳步增长,明年太子参涨价对产品产生的负面影响有望彻底消化。

保健品“初元”销售前景可期

公司根据“给病人的特殊膳食营养”的定位,推出“初元”口服液。2008年收入4934万,2009年过2亿,增长率超过300%,初元的产品种类有望进一步细分,开发出一系列以“初元”命名的产品,针对更加细分的市场,产品的功效更加突出,可能从送礼转变到自用。目前初元的销售网络已经基本覆盖全国,未来随着学术推广的开展,将进一步增加覆盖的广度,从院旁店到医院等,对医院的营销主要面对三级甲等医院,我们认为“初元”产品的销售前景可期。

参灵草口服液或成未来业绩新增长点

参灵草口服液是以西洋参、灵芝、虫草等药材活性成分经提取制成的保健品。目前我国西洋参、虫草及灵芝的市场容量分别达到200亿、280亿和100亿。国医大师朱良春给参灵草总结:五脏并调、温凉互济、平补微调、防患未然、抗老防衰、共奏康泰。

参灵草的组合配方完全符合中医“相须、相使”原则,疗效比单使用西洋参、虫草大大提高。我们认为参灵草口服液作为传统滋补药材的创新替代品,有望获得较大市场空间,今年销售收入就有望突破1.5亿。

募投项目达产突破产能瓶颈。公司健胃消食片现有产能约80亿片/年,募投项目达产后产能扩张约27%左右;草珊瑚含片新增20%左右的产能。我们认为“江中”已经是健胃消食片第一品牌,随着太子参价格下降公司生产恢复正常化,下半年起广告投入的恢复,募投项目扩产能够较好被消化。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2011-2013年的摊薄每股收益分别为0.72元、0.98元和1.30元,考虑到公司保健品业务增长较快,今年公司的业绩受到太子参影响同比下降较多,我们选取2012年的每股收益,结合中药行业相关可比上市公司平均估值水平,由于公司明年业绩受太子参价格影响弹性大,给予2012年30倍PE,对应目标价30元,首次给予公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素

新产品推广不成功的风险;太子参价格持续高位。