公告内容

公司发布2011 年半年报显示，公司1-6 月份实现营业收入69.34亿元，同比增长9.90%，同期营业成本46.67亿元,同比增长4.65%;营业利润12.41亿元,同期增长39.66%,归属于上市公司股东的净利润为9.15亿元,同比增长32.34%，折合基本每股收益为0.13元,业绩略超预期。

投资要点

客运和委托运输服务收入增长符合预期,货运增幅较低,预计未来客货增长均面临压力。

公司1-6 月客运收入、货运收入和路网清算及其他收入分别为39.08亿元、6.42亿元和19.32亿元，同比分别增长10.88%、4.58%和9.47%；

客运收入增长主要受益于公司增加广深城际列车对数及停靠站点等因素带来的客流增长，公司完成客运发送量4544 万人铁路论坛，同比增长6.11%，另外中国评论网，2010年中期以来，公司广深城际列车每张车票提价5 元为客运收入增长另一主导因素。由于8 月起铁路尤其是动车线路全面降速、降价，预计运行图调整后公司客流量增速将低于上半年，受降价影响，营收增加将低于客流增长；货运方面，货运收入增长4.56%主要受益公司货物发送量（以进口煤炭、焦炭和成品油为主）增长，同时2011 年4 月1 日期，铁路普通货运价格每吨公里上调约0.2 分。但从综合货运量受宏观经济增速放缓，房地产调控政策及高耗能产业整合等因素影响，公司上半年货运量3233 万元，同比下降0.04 个百分点，我们认为以上负面因素持续存在，预计公司货运收入将保持低速增长；公司路网清算及其他收入增幅为9.47%，主要受益武广高铁开行密度增加以及广珠城际铁路开通，使得公司实现委托运输服务费2.97 亿元，同比增幅271.23%。高铁降速将使得相关铁路列车开行密度下降铁路网，我们预计公司该部分收入将低于上半年。

受益维修费用大幅下降，公司营业成本增幅较小，毛利率提升3.55 个百分点，也使得公司业绩略超预期。

受益营业成本占比较高的固定资产折旧同比下降0.22 个百分点，而受益10 年公司动车组完成三级维修，上半年维修费用同比下降39%，因此公司毛利率较上年同期提升3.55 个百分点至28.01%。我们认为安全检查工作推进将增加公司一定成本，公司下半年毛利水平或有一定回落。

估值和投资建议

受益于公司营业成本控制，公司毛利率有效提升使得公司1-6 月业绩略超我们预期，但公司未来客、货业务开展均面临一定负面因素，我们预计公司下半年营业收入增速将低于上半年，同时铁路安全检查或使公司面临毛利率回调风险铁路客服中心，因此我们暂维持此前业绩预估，预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.23元、0.26 元和0.27 元，对应PE 分别为15 倍、13 倍和13 倍，PB分别为1倍、0.9倍和0.9倍，公司股价安全边际较高，且我们认为铁道部改革预期不改，甬温动车事故致使短期搁浅改革，但事故处理后改革的进程会加快，鉴于改革下公司将从多元化经营、运价等多方面受益，我们维持公司“增持”评级。