2011 年上半年业绩略高于预期

2011 年上半年实现收入69.34 亿元铁路时刻表，同比增长9.9%；实现净利润9.15 亿元，同比增长32.3%，对应每股收益0.13 元，相当于我们全年预测的55%，好于我们此前每股0.12 元的预期。

正面

客运业务稳健增长：受益于珠三角经济成熟平稳增长及去年6 月城际列车票价上涨，上半年旅客发送量同比增长6.1%，客运收入同比增长10.9%，略高于我们的预期；成本控制较好：管理费用下降2%，营业成本增速低于收入增速4.5 个百分点中国评论网，带动营业利润率同比提升3.8 个百分点。

负面

上半年货运量同比基本持平，低于我们的预期；公司表示随着三季度旺季的到来，货运量增速将有一定程度的回升。

发展趋势

短期事件因素不改变铁路行业结构性向好的趋势：我们认为，短期的不利因素和问题的集中爆发反而将加强舆论监督、政府重视和资金压力，倒逼市场化进程的推进，而改革红利的释放将有利于广深铁路收入规模和盈利能力的提升。

高铁降速及建设放缓对公司有利有弊：1）广深城际列车在客运专线上运行且运行多年，不在降速降价范围之内；2）广深港高铁票价可能高于预期，并且受铁路安全检查和施工进度影响可能推迟开通（包括原定于今年8 月开通的龙华站和明年3 季度开通的福田站）铁路网，对公司广深城际列车分流影响有望推迟和减弱；3）原计划年底开通的京石－石武高铁可能推迟到2012 年下半年开通，客货分流进程推迟将使得公司货运能力提升的时点延后。

安全大检查结束后铁路运输多元化经营将重回轨道：铁道部多元中心主任调任广铁集团总经理中国铁路，显示出铁道部对于广铁集团多元化经营业务拓荒者和试验田地位的重视和期待，安全检查结束后仍将推进运输多元化经营的开展和试点。

估值与建议

考虑到上半年盈利好于预期，我们上调2011 年盈利预测8.5%至每股0.25 元；考虑到货运能力释放可能延后，出于保守起见我们下调明年货运量增速至14%，基本维持2012 年盈利预测不变。

当前股价对应0.9 倍2012 年的市净率和12.3 倍2012 年市盈率，考虑到潜在的资产注入增厚，维持“推荐”的投资评级。