2011 年上半年，公司实现营业收入2.26 亿元，同比增长19.64%；营业利润9379.19 万元，同比增长11.48%；归属母公司所有者净利润8000.89 万元，同比增长13.49%；基本每股收益0.29 元。

营业收入增速基本稳定，利润增速放缓。报告期内，营业收入同比增长19.60%，据中报披露，公司产品销量及平均售价提高，但由于各浆站加大投入力度、产品生产成本提高等原因，公司利润增速小于收入增速，营业利润和净利润分别同比增长11.48%和13.49%。分产品来看中国评论网，静丙收入增速较为突出，同比增长40.79%。

综合毛利率下滑，期间费用率下降

报告期内至尊小农民，公司综合毛利率58.73%，同比下滑4.9 个百分点，分产品来看，主要是白蛋白毛利率下滑11.50%个百分点，考虑白蛋白毛利率的下滑，一方面原因为采浆成本、生产成本提高，另一方面为公司白蛋白与其他血液制品相比较提价空间有限。期间费用率15.51%，同比下降2.86 个百分点，期间费用控制良好。

血制品存在提价预期

公司上半年业绩低于我们的预期，考虑可能与成本上升有关。但我们认为未来血制品行业景气度提升可能大，原因：1.随着国内宏观经济稳定增长，劳动力需求增加，外出务工农民人数增加，献浆员人数下降，造成采浆量下滑趋势明显；2.今年7 月贵州省大幅关停区域内约80%的浆站，将加据全行业采浆量的下降。采浆量下降，血制品供需缺口加大，行业景气度提升，产品提价预期增强农民致富，对公司形成利好。

浆站规模和血制品产品线居行业前列

公司控股11 家单采血浆站（其中3 家在建），产品线较齐全，可生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白 (pH4) 、人凝血因子 VIII、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、冻干人凝血酶、外用冻干纤维蛋白粘合剂等7 个品种23 种规格。无论从浆站规模看，还是从产品种类看农民信箱，公司均处于行业第一梯队，而且公司在凝血因子类小产品上具备优势，符合行业发展趋势。

盈利预测与评级

我们预计公司2011-2013 年的每股收益为0.78 元、1.00 元、1.20 元，按照8 月23 日的收盘价计算，动态市盈率为37 倍、28 倍、24 倍。维持“增持”评级。

风险提示

浆站进展低于预期；小制品市场扩增慢于预期。