报告关键点

太原局资产增长缓慢与铁路运力释放低于预期有关；

大秦线今年4.4亿吨运输目标完成可能性大；

朔黄铁路未来超预期的可能性大。

报告摘要

太原局资产增长缓慢与铁路运力释放低于预期有关。收购进来的山西地区太原局资产增长稳定，增长受制于整个路网能力比较紧张，随着京沪、京广开通， 货运能力有明显提升，现在看高铁开通节奏要往后推迟，受制运力紧张，排空车比较紧张，所以增长比较有限，增长依赖于整个路网完善。原先预计京广线会在年底前开通中国评论网，但是现在也要往后延迟。

朔黄线未来有超预期的可能

上半年朔黄线完成运量8800万吨，增长约10%，扩能改造后向上空间比较大，是一个重要的亮点，有超预期的可能。

营业成本增幅比2010年略有增加，增量在可控范围之内。大修是根据设备使用情况、设备使用率来确定，一般线路通过9亿吨就要更换轨道，不会有太大幅度的变化，未来受经济发展、物价等因素影响。公司将会严控成本。去年大修费用是下降的，运量大幅增长，大修可能在年度间不太均衡。今年公司预算中大修支出大约是13亿元。

多元化发展、产业链延伸是全行业发展方向。从现在看，大秦以后增长肯定要放缓，发展空间不是很大。未来发展铁路客户服务中心，要延伸产业链，从"站到站"到"门到门"运输，增长的方式要发生变化。将来的发展定位，延伸产业链。产业链延伸是全行业的策略。以前投资方向围绕扩能改造，投资向上下游转移，装卸、大型物流基地。

维持公司"买入-A"投资评级

预计公司2011-2013年每股收益分别为0.86元、1.01元、1.17元，当前股价对应动态市盈率分别为8.8倍、7.5倍、6.4倍，估值已经处于历史底部，明显低于国际市场铁路上市公司估值水平，并且公司股息收益率为5.7%上海铁路局，公司现金状况良好为后期分红提供保障，从长期来看公司将作为北方地区铁路资产整合平台铁路网，后续仍有资产注入的可能，铁路行业处于基本面持续改善的起点，铁路市场化改革也有望在十八大后取得实质性进展，综合考虑我们维持公司"买入-A"的投资评级。

风险提示

煤炭需求增长低于预期。